作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

依靠加盟体系快速撑起体量的万辰集团，因一笔未及时披露的关联交易，被监管立案。

11月2日，好想来母公司万辰集团披露，当日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务等信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。公司在公告中称，调查“与公司日常经营活动无关”，相关信息披露事项“已经整改完毕”。

图片来源：公告截图

对此，万辰集团方面表示：“本次立案调查主要围绕关联交易临时信息披露及时性事项，和主营业务无关，公司经营一切平稳。相关信息披露事项已经整改完毕，我们将全力配合监管核查，并借此机会查漏补缺、强化信息披露内控建设。后续进展请关注公司公告。”

在公告及本次回应中，万辰集团并未披露这笔关联交易的交易对手、交易规模与发生背景，这些关键细节仍有待后续调查与公告揭晓。

二级市场方面，万辰集团今日收盘报140.37元/股，跌6.09%，全天最低触及135元/股，总市值为278.66亿元。

01.业务提速下的内控考验

交易对手信息的留白，也让市场开始梳理万辰集团实控人过往的产业布局，“含羞草系”企业由此进入视野。

今年1月，万辰集团发布公告，预计2026年向关联方江苏含羞草农业有限公司（以下简称“江苏含羞草”）、福建含羞草农业开发有限公司（以下简称“福建农开发”）发生采购商品、承租办公房类别日常关联交易，总额不超过5.5亿元。

图片来源：公告截图

7月，董事会将总额上调至7.5亿元，其中江苏含羞草从5.5亿提到7亿元，而在5月19日刚成为其全资子公司的贪柒猫，拿到了5000万元额度。

9月18日，公司又新增向含羞草（江苏）食品采购不超过1500万元的“好想来”自有品牌食品，由后者负责生产加工。

截至6月30日，上述关联采购已发生3.64亿元；2025年全年为4.6亿元。

追溯这些关联主体的来历，要从王健坤起家的含羞草说起。2011年万辰集团创始人王健坤创办了福建含羞草生物科技有限公司（即万辰集团前身），主营金针菇，2012年改名万辰集团，2021年将公司送上创业板；2022年公司切入量贩零食赛道，后续通过合作与收购，纳入了今天的好想来。

2025年报显示，万辰集团的关联方包括江苏含羞草、福建农开发等，前者和万辰集团的关系为公司董事林该春控制并担任执行董事的企业。林该春是万辰集团创始人、前董事长王健坤的妻子，其子王泽宁目前担任万辰集团董事、总经理，也是公司实际控制人。

后者为万辰集团母公司，且董事会多位成员（包括董事长王丽卿、董事兼总经理王泽宁、董事陈文柱、董事林该春等）在后者担任董事、执行董事、经理等职位。

图片来源：2025年报截图

不过，在公告中，万辰集团仅表明与关联交易有关，并未披露更多信息。

值得一提的是，2026年4月14日，公司在互动易回复投资者问询时披露，经自查，子公司泰州万想存在一起未规范履行《商业特许经营管理条例》的情形，事项发生在2025年4月，公司已完成整改。该事项不属于证券监管范畴，但同样折射出业务端合规管控上的疏漏。

图片来源：互动易截图

而在本次立案之前，公司管理层面早已出现风波。万辰集团带有鲜明的家族企业特征，王泽宁、王丽卿、王健坤为家族核心成员，其中，王健坤与王泽宁为父子，王丽卿与王泽宁是姑侄，在5名非独立董事中，仅有1名非王氏家族成员。

2025年4月，王泽宁、王丽卿、陈文柱的一致行动协议到期不再续签，公司实控人由三人共同持有变更为王泽宁一人。

同年3月3日，公司公告收到国家某监察委员会通知，董事长王健坤被留置、立案调查，公告明确 “所涉事项与公司无关”，公司未被要求协助调查，由董事兼总经理王丽卿代行董事长职责；5月26日留置措施解除；7月25日，王健坤以“个人精力分配”为由辞去全部职务，较原定任期提前约14个月。当月董事会完成换届，王丽卿出任董事长，王泽宁接任总经理。

控制权格局重塑叠加核心家族成员的人事变动，也让市场持续关注其家族化治理架构下的制衡机制。高度集中的家族董事席位，一方面便于决策传导，另一方面，也令外界关注，在内部权责调整过程中，关联交易、信息披露等事项能否保持独立、规范的管控。

留置是监察机关针对王健坤个人的调查措施，公司公告称相关事项与上市公司无关，详细事由始终没有公开。本次证监会立案，调查主体为上市公司，聚焦关联交易信息披露问题。从时间线看，短短几年间公司营收规模、门店数量实现跨越式扩张，业务体量快速抬升的同时，治理、信披、关联方交易等内控体系能否同步适配，也成为值得关注的问题。

02.业绩亮眼，业务承压

撇开立案事项，万辰集团的三季报业绩依旧亮眼。2026年前三季度实现营收556.28亿元，同比增长52.15%；归母净利润为18.38亿元，同比大增114.99%。其中，量贩零食业务贡献营收551.76亿元，占总营收99%以上。第三季度实现营收207.92亿元，归母净利润为6.28亿元，分别同比增长48.73%和63.84%。

图片来源：三季报截图

增长主要是门店驱动的。其门店数量从2023年末的4726家增至2025年末的18314家，截至2026年6月末，达到23802家，上半年净增5488家，超过2025年全年的4118家；到9月15日，签约门店突破3万家。

这套模式有两层收益来源：一层是规模带来的采购议价，量贩零食卖的多是品牌标品，采购量决定拿货成本；另一层来自供应链分销，门店由加盟商出资承担房租、人工等投入，公司赚取供货差价，门店端重资产主要由加盟商承担。

但单店经营压力上升。万辰集团港股招股书显示，2025年单店月均GMV为38.2万元，较2024年的41.2万元同比下滑7.28%。有分析认为，2024年高密度拓店造成区域门店互相分流，是单店GMV回落的重要原因。

值得关注的是，行业竞争同样没有放缓。鸣鸣很忙上半年实现营收449.97亿元，净利润为22.4亿元，截至7月20日，门店总数超过30000家，并且已经率先登陆港交所。

对比来看，万辰集团的港股上市进程一波三折。2025年9月首次递表，2026年3月因超过六个月未完成聆讯材料失效，3月30日重新递交招股文件，目前仍未通过聆讯。

图片来源：罐头图库

今年6月，证监会国际司下发问询函，要求公司补充说明股权质押是否会引发实控人变更，同时核查全部未决诉讼、仲裁以及报告期内行政处罚，判断相关事项是否对本次发行构成实质障碍。

这份立案告知书恰好落在这个时间点上。它没有打乱万辰集团的经营基本盘，门店、供应链照常运转，但它可能会增加港股审核的关注事项，也会让市场重新审视公司的治理能力。