来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

近日，曾以“小儿肺热咳喘颗粒”名噪一时的葫芦娃药业（605199.SH）迎来了资本市场的至暗时刻。因2024年财报被出具保留意见审计报告，且公司内部控制存在重大缺陷，4月30日起公司股票正式被实施退市风险警示，简称变更为“ST葫芦娃”。

这家以儿科中成药为核心业务的医药企业，自2020年登陆A股市场以来，曾一度被视为中成药领域的“新黑马”。然而，短短四年时间，公司却从高速增长的明星企业，沦为爆雷频发、财务造假质疑缠身的“问题药企”。

业绩“变脸”，质疑声四起

根据葫芦娃药业披露的2024年年报，公司全年实现营业收入14.14亿元，同比大幅下滑21.26%；归母净利润更是骤降至-2.74亿元，同比暴跌超过2600%。三季报数据显示，公司单季度营业收入同比下降4.65%，归母净利润下降68.19%，扣非净利润更是下降28.59%，反映出主业在“量”“质”双重维度上的全面下滑。

尽管2025年一季度实现营业收入3.37亿元，环比略有回暖，但同比仍下降28.42%，净利润同比下降11.23%，整体经营依旧处于疲弱态势。

更加严重的是，葫芦娃药业的资产负债率在2024年三季度末已高达61.51%，远超中药行业28.47%的中位值，现金流的持续紧张可能演化为系统性流动性危机。

虚增营收、内控缺陷，财务信披成“雷区”

业绩滑坡背后，财务信息披露不准确的指控成为压垮葫芦娃的重要导火索。海南证监局现场检查发现，公司2023年年报中存在营业收入、利润等重大财务数据失真。最引发争议的是，公司2023年涉嫌通过提前确认收入、虚构销售价格等手段虚增营收，严重误导投资者。

不仅如此，葫芦娃在2023年和2024年连续向存在亲属关系的关联方——海南中旺医疗科技开发有限公司采购多个研发项目，累计金额超过6000万元。海南中旺未向其他客户销售相关研发成果，被质疑为“影子公司”，涉嫌利益输送。

而公司对此的解释称，支出全额费用化是为响应监管要求调整研发费用资本化方式，但审计机构指出，该解释与政策指引存在偏差，缺乏明确证据支撑。

监管警告与市场诚信受损

针对上述行为，海南证监局于2025年3月向公司下发《行政监管措施决定书》，责令其限期提交整改报告，并将违规行为记入资本市场诚信档案。公司公告表示将积极配合监管部门工作，但未能就关键财务失真、关联交易问题提供清晰答复。

值得注意的是，早在IPO阶段，葫芦娃药业便有过业绩造假的“前科”迹象。其招股书中披露的采购交易与供应商真实财务数据严重不符，相关供应商由实控人亲属控制的情况也未被充分披露。

高管“闪辞”、公司治理引担忧

在业绩下滑与信披违规双重压力下，公司治理层也频繁变动。创始人刘景萍在风波中辞去总经理一职，接任者张铭芮任职不足两月即“闪辞”。如此频繁的人事动荡，使外界对公司治理能力及未来战略方向产生严重质疑。

“营销驱动”发展模式面临反噬

长期以来，葫芦娃药业在市场推广上的投入显著高于研发支出，形成典型的“营销驱动型”成长路径。尽管营收阶段性增长，但扣非净利润连年原地踏步，研发转化能力有限，核心产品创新乏力。这种重市场、轻技术的经营策略，在监管趋严和行业竞争加剧背景下，显然难以为继。

未来走向扑朔迷离，投资者信心待重建

目前，公司面临的主要挑战不仅是如何合规整改、恢复财务透明度，更重要的是重塑投资者对其治理能力和业务模式的信任。ST帽子一旦戴上，摘帽之路充满不确定性。在财务造假、关联交易、内控缺陷等问题未彻底厘清前，葫芦娃药业恐难摆脱“高风险企业”标签。

葫芦娃药业的沉浮，是中国资本市场上又一典型的“成长型企业迷失”案例。在监管不断强化、投资者日趋理性的大环境下，唯有真正回归合规治理、注重长期研发投入，才能重新赢回市场信任。对于投资者而言，也应警惕业绩繁荣背后的潜在风险，避免在盲目追逐成长故事中“踩雷”。