作者/李海

出品/科技实话

10月28日晚间，摩尔线程（688795.SH）三季报落地，第三季度单季营收同比增长1773.92%。

至此，A股四家主要国产GPU厂商——寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、摩尔线程、沐曦股份（688802.SH）的三季报或业绩预告全部披露完毕。

营收翻倍、集体扭亏成为共同标签，国产算力芯片正从“烧钱研发”跨入“规模交付”的收获期。

但毛利率下滑、研发高企、库存攀升以及与国际龙头的性能差距，仍是悬在板块上方的几重阴云。

摩尔线程：单季营收暴增17倍，首次实现扣非盈利

当晚最受关注的摩尔线程交出上市以来最强单季成绩单。第三季度实现营收15.52亿元，同比增幅达1773.92%，环比增长55.4%，创单季收入新高；归母净利润4926.04万元，扣非净利润2007.24万元，双双实现同比扭亏。

前三季度累计营收32.89亿元，同比增长319.15%。公司将增长归因于AI产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，基于MTT S5000的智算产品已进入互联网云服务商、词元服务商、AI创新企业及运营商等多元客户群。

与其他三家聚焦AI加速芯片不同，摩尔线程是国内少数同时覆盖图形渲染、AI计算和科学计算的全功能GPU厂商，并在战略层面布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大模式，试图从卖芯片向卖算力服务延伸。

增长的代价是毛利率承压。前三季度综合毛利率53.71%，同比下降8.16个百分点。

研发投入仍在加码：第三季度研发费用5.7亿元，同比增长87.9%；前三季度累计13.4亿元，已超过2025年全年。

期末存货规模已超过前三季度营收总和，这既可以解读为为后续订单提前备货的积极信号，也隐含下游需求不及预期时的减值风险。

双雄排位生变：海光营收领先，寒武纪净利反超

国产AI芯片“双雄”的排位也在生变。寒武纪前三季度营收95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%。

海光信息前三季度营收149.55亿元，同比增长57.58%；归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%。营收绝对值上海光仍领先约54亿元，但净利润已被寒武纪反超约8.68亿元。

两家前三季度毛利率几乎持平——海光56.59%，寒武纪56.53%，真正拉开差距的是费用端。

海光前三季度研发投入44.72亿元，占营收29.90%，销售费用6.75亿元；寒武纪同期研发投入12.25亿元，占营收12.86%，销售费用仅0.45亿元。

海光的研发投入约为寒武纪的3.65倍，销售费用是后者的15倍。差异源于产品结构：海光同时运营CPU和DCU两条产品线，x86生态维护与多品类研发推高了费用基数，客户中政企、金融、运营商占比较高；寒武纪则聚焦AI加速芯片单一赛道，产品从思元100系列迭代至思元590，客户以大型智算中心和互联网厂商为主，销售杠杆更轻。

第三季度单季，寒武纪净利率已是海光的两倍有余。10月28日，寒武纪收涨4.93%报958元，海光涨3.03%报192.70元。

沐曦股份：曦云C600量产驱动扭亏

沐曦股份虽未披露正式三季报，但10月15日的业绩预告同样亮眼：预计前三季度营收25.41亿至31.06亿元，同比增长105.60%至151.29%；归母净利润5.87亿至7.17亿元，去年同期亏损3.46亿元，实现同比扭亏。

据此推算，第三季度单季营收同比增幅达279%至455%。增长核心来自曦云C600，这款基于自研GPGPU架构的通用GPU于今年5月量产，通过国家信息安全测评，配套自研MXMACA软件栈，已完成对MiniMax等主流大模型的Day 0适配，可承载大模型全参数训练任务。下一代曦云C700仍在推进中。

行业共振：从存储景气到国产替代的传导链

四家公司的业绩共振并非孤立现象。同一周，韩国SK海力士发布史上最强季度财报：Q3营收约753亿美元，同比增长328%，营业利润率高达80%。

公司明确表示，受AI基础设施投资拉动，HBM、服务器DRAM及企业级SSD供需紧张将延续至2030年，HBM产能已售罄至2029年，HBM4已全面出货。

全球AI算力景气正从存储端向GPU端传导：需求端，大模型训练和推理需求爆发，云服务商资本开支持续上修；供给端，在地缘环境下，国内互联网厂商和智算中心加速国产芯片导入，从“试点验证”走向“规模采购”。

与三年前“能用但不好用”的状态相比，当前国产GPU在性能、软件生态和交付能力上都有了实质性提升。

隐忧犹存：毛利率、研发、库存与估值四重考验

集体报喜之下，几重隐忧不容忽视。

其一，毛利率普遍承压，摩尔线程同比下滑超8个百分点，反映出为抢占市场份额采取的以价换量策略，长期看毛利率能否企稳将直接决定盈利质量。

其二，研发投入仍在高位，海光近30%的研发费用率意味着利润释放将持续受压；在先进制程获取受限的背景下，如何通过架构创新和软件优化弥补制程差距，是全行业共同面对的挑战。

其三，存货快速攀升，寒武纪存货已超百亿元，若下游需求节奏放缓或产品迭代加速，减值风险将浮出水面。其四，估值并不便宜，寒武纪股价已接近千元关口，对应市销率处于历史高位，市场对增速持续性的预期打得很满，任何季度业绩不及预期都可能引发剧烈波动。

总体看，国产GPU阵营正经历商业化拐点的验证期。三季报给出的答案是肯定的：需求真实存在，收入规模跳升，部分公司已跨过盈亏平衡线。

但从“卖得出去”到“赚得长久”，中间还隔着软件生态适配、下一代产品迭代、客户结构优化以及与国际龙头性能差距等多道关卡。

下一个值得跟踪的节点，是四季度各家在手订单的转化节奏、毛利率能否企稳，以及在英伟达新一代产品发布的竞争压力下，国产GPU阵营能否守住已获得的客户阵地。