近日，美的集团交出了2026年半年报。

财报显示，美的上半年实现营业总收入2610.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润264.46亿元，同比增长1.66%，整体企稳。

据奥维云网数据，2026 年上半年国内家电零售市场规模为4250 亿元，同比下滑9.9%，其中空调和厨卫大电的下滑幅度最大。按理来说，外部环境的变化应对这家白电巨头一视同仁。

一个容易被忽略的伏笔出现在今年3月。美的董事会审议通过2026年度外汇衍生品业务议案，全年计划操作总余额不超过370亿美元的套期保值大额衍生品。

套保的“财技”结合相对强势的出海业务，让外汇衍生品的收益，对冲了人民币汇率持续走高导致的汇率损失。

财报显示，上半年美的扣非归母净利润195.95亿元，同比下滑25.31%。

一增一减之间的差值，差不多填平了归母净利润与扣非净利润之间的差距，同步展现出美的内部数字化的业务经营能力——前端销售、后端采购与排产等被纳入统一考量，为套保提供了先行一个季度左右的指引。

某种程度上，这可以归因为美的对外口径中的AI，对“公司业务全价值链”的拉动。财报提到，上半年美的孵化超2万个智能体，累计实现提效超900万小时，降本超4.5亿元。

除了经营提效外，“AI+工业科技集团”的故事，还需要更多业务层面的审视。

要读懂2026上半年的美的，得绕开利润表，回到业务结构本身：白电、出海，以及被寄予厚望的To B业务。

一、白电“贴地”飞行

“To C业务的旷野让我们可以纵横四海，To B业务布局让我们可以仰望无边无际的天空。”

这段话出自今年 1 月，美的集团董事长兼总裁方洪波在面向全球员工的新年演讲《我们总有道路，前程崭新》。半年后，美的赖以支撑集团核心增长的“旷野”交出阶段性答卷。

本次财报中，美的白电业务展现出了可观的韧性。

去年国补刺激消费需求，“寅吃卯粮”的影响开始显现。以旧换新的政策红利加速钝化，补贴范围从三件缩水到一件，该换的早已提前换完；叠加新房交付放缓、消费趋于谨慎，整个行业踩进了高基数之上的失速区间。

2026年上半年，美的、格力、海尔等巨头最为倚仗的空调市场零售总额为1221亿元，同比下降15.9%，是下滑幅度最大的品类之一。

在不断收缩的市场里，美的智能家居业务收入仍达1743.4亿元，同比增长4.27%，毛利率27.95%。

横向看，这样的业务表现并不算低。集团口径下，美的也是白电三家中唯一收入与归母利润双增长的——相对良好的现金流，也让集团有能力守住每10股派5元、合计37.24亿元的中期分红。

2026年上半年，美的系产品在京东、天猫、抖音、拼多多等主流线上平台，以及 KA、经销商、电商下沉等线下渠道的家电销售额均位列行业第一。这便是美的内部所称的"数一"战略。

与此同时，美的半年报的期末存货554.41亿元，较期初下降14.22%。其中库存商品减少约76亿元。在"终端库存高企"被普遍视为行业压制因素的上半年，出清库存侧面印证了美的的渠道能力。

美的正贴着行业下滑的地面，维持住自己的正增长曲线。贴地飞行的动力，很大一部分来自海外。

美的2026上半年美的海外收入1131.3亿元，同比增长5.54%，占营业收入比重升至43.5%，明显跑赢国内2.07%的增速。更关键的是结构，OBM（自有品牌）业务收入已达到智能家居业务海外收入的50%以上。

在欧洲，集团耗时三年打磨的PortaSplit移动分体空调上半年销量、销额同比增长均突破200%，成为现象级爆款；在美国，OBM业务收入同比增长24%；在日本，东芝白电销售收入同比增长超过10%。

这构成了美的白电的结构性优势。一方面，当空调领跌、厨卫大电下跌 10.7%时，冰箱冷柜仅跌5.8%、清洁电器几乎持平，全品类的对冲结构让单一品类的周期无法击穿美的业绩基本盘。另一方面，当存量市场打起价格战时，美的用多品牌覆盖不同价格带，即高端靠 COLMO与东芝、主流靠美的、性价比靠华凌，把不同层级的换新需求都接在手里。

放在施振荣著名的"微笑曲线"上看，美的在收入结构上，初步完成了从代工向品牌端的爬升。但微笑曲线的另一面是，品牌端的渠道、营销与服务网点都是重投入，回款也更慢。这道账，最终会记到资产负债表上。

年会演讲中，方洪波给白电的定位是“必须要增长”的核心业务。在一个同比下滑 9.9%、且降幅仍在扩大的市场里，"必须增长"的空间正越来越窄。韧性的代价便写在毛利率上，2026年上半年美的智能家居业务毛利率同比下滑0.57%到27.95%，下滑幅度大于集团。具体来看，国内市场毛利率下滑0.27%，海外市场则下滑0.53%。意味着美的贴地飞行的机身开始刮擦地面，更快的那侧，摩擦力更大。

在大盘整体收缩的前提下，哪怕是美的要找增长也越来越难，为此，美的向业务要增长的重心，越来越倾向B端。

二、To B业务，还是“宝宝”

今年2月，方洪波公开表示“美的To B业务收入已连续两年突破千亿元，构建起了第二增长曲线”。2026半年报的实际表现，则与该口径形成了颇具张力的对照。

上半年，美的商业及工业解决方案收入666.7亿元，同比增长3.3%，未能跑赢集团3.55%的整体曲线。占营业收入比重25.64%，与上年同期基本持平，甚至有轻微下滑。

这打破了美的自2020年以来，持续5年的业务结构变化趋势。2020年，该业务在集团营收中占比18.5%，5年内持续爬升至2025年的26.8%。

一般来说，第二曲线必须在第一曲线尚处上升期时就启动，因为等到第一曲线见顶再动身，资源、信心和组织能力都已不在。美的动手不算晚，但本期半年报却让市场不得不重新审视该业务的成长性。

要说当下最具吸引力的成长性业务，AI当仁不让。具体到美的To B不同业务板块看，虽整体数字平淡，但业务内部却出现了明显分叉。有意思的是，三个板块如今都能找到进入AI产业链的接口，只是AI在其中扮演的角色并不一样。

反差最大的是工业技术板块，该板块的业务包括面向数据中心及储能的热管理核心零部件，直接参与进当下最为火热的AI infra。略尴尬的是，这也成为To B板块里唯一收入下滑，且拖累了整体收入的板块：上半年收入131.4亿元，同比下降12.72%。

主要原因是该板块的核心产品如压缩机、电机与空调深度绑定。国内空调行业一收缩，业务难免跟着感冒。

但板块内部，贴着 AI 与机器人标签的部分跑得极快：面向数据中心及储能的热管理核心零部件，收入同比增长达66%；威灵汽车部件销售收入同比增长超过 90%，并首次实现半年度盈利。

如不脱离基数谈增长，造成这一现象的原因，很可能是这部分业务占比太小。而高速增长的小增量，拉不动一个正在收缩的大盘。

与之对应的是把这些零部件集成为可交付的方案，并负责施工与长期运维的楼宇科技。财报显示，该业务上半年收入216.3亿元，同比增长10.84%；毛利率29.61%，同比提升0.28个百分点，是To B板块中唯一毛利率改善的业务。

美的目的性明确，楼宇科技全面切入AIDC（AI数据中心），且已经有相当一部分的标杆性业务产生。如中标超过2亿元的2026年中国联通通信机房空调集采项目，并拿下2026-2028年中国移动新一轮低压冷水机组集采项目70%的份额；6月与阿里巴巴签署战略合作协议，共同聚焦AIDC液冷温控技术突破等。

至少从这期财报看，AI基建的价值暂时更容易在方案端体现出来，同时侧面印证了垂直整合的价值。

不过，鉴于楼宇内里还“装”着中央空调、电梯等传统业务，如东芝电梯上半年发运量同比增长85%，菱王电梯发运量同比增长30%以上等，为集团的AI“成色”蒙上了一层薄纱。

至于机器人与自动化，则是另一个形态的故事。

财报显示，该业务上半年收入166.2亿元，同比增长10.27%。其中，核心资产库卡在国内市场出货量超过1.8万台，销量份额达到9.7%，升至行业第二位；在300kg以上重载机器人领域，国内销量份额突破50%，库卡中国对库卡集团的收入贡献占比超过30%。

机器人与 AI 天生具有强联想性，何况具身智能眼下正是炙手可热的投资板块。但库卡做的是工业机器人的生意。尤其是份额最大的重载机器人，尚未脱离传统自动化的范畴，如服务汽车部件、船舶、航空航天等场景的产线自动化，跟当下资本市场追逐的生成式AI叙事关系不大。

美的机器人体系里真正沾边的，是通过美的自研的大模型技术和“工厂大脑”驱动的、已经在洗衣机工厂里拧下超过10万颗螺钉的“美罗U”，但这位“螺丝工”刚从实验室走向工厂，离商业化还有相当距离。

零部件、系统交付与机器人的“表征”，共同构成了美的切入AI的入口。三个有待成长的业务被收拢在传统To B业务中，支撑起了美的的AI叙事。

收入层面，整个To B盘子仅占集团约四分之一，短期还改不了集团的基本面，并且利润上也对经营形成一定挤压。

学费同样记在账上。2026上半年美的资产减值损失达 16.53 亿元，主要系商誉减值损失增加，报告期内商誉减值准备计提约11亿元。而美的商誉的大头，正是当年大手笔收购的库卡（期末账面商誉221.0亿元）。

仰望天空亦有代价，AI或是To B，美的都要为成长持续付费。

三、向何处游伸手

业务动向之外，美的资产负债表的变化同样值得琢磨。

截至今年6月末，美的应收账款619.5亿元，较期初的404.5亿元大幅增长53.2%，占总资产比重从6.64%升至9.63%；即便与上年同期的529.1亿元相比，也增长了17.1%，明显快于收入增速。信用减值损失随之上升，财报注明“主要系应收账款坏账损失增加所致”。

应收账款的膨胀，可以从两个方向理解。

一方面来自于白电的基本盘。美的有相当一部分业务在海外，OBM模式下自有品牌直接面对海外渠道与终端，回款天然慢于国内经销体系，海外收入占比越高，整体账期就被拉得越长。

更重要的是，境内应收账款的膨胀速度还要快于海外。这或许与前文提到的库存出清有所对应。

另一方面，从前述To B业务的增长逻辑看，楼宇、机器人都是项目型生意，交付周期长、验收节点多、回款慢。To B占比的提升，同样会呈现在应收账款上。

这部分“差的钱”，需要回血。而美的找到的回血方式，是向产业链的两端伸手。

从下游看，截至6月末，美的合同负债454.6亿元，较上年同期的386.5亿元增长17.6%。这说明下游经销商与客户打款增多，为美的提供了可观的资金沉淀。

与此同时，上游的动作还要更大。美的应付票据从上年末的271.2亿元增至475.2亿元，表明美的对上游供应商的占款也在拉长。

上半年，美的经营性应付项目增加254.8亿元，经营性应收项目增加240.9亿元。由此可见，美的正在产业链的上下游之间重新分配资金占用，客户端预收和供应商信用，都在帮助公司对冲应收与项目资产增长带来的资金需求。

年度演讲中，方洪波提到要“带动供应链上下游共荣共生，赋能供应商发展”。但“链主”对催熟第二曲线的偏执，与产业链的实际动向形成了一定张力。

美的这几年一直聚力于传统白电业务之外，长出一条更大的增长曲线——出海、To B、AI。这份半年报或许印证了，故事的方向没有错，只是故事要形成足够的成色，还需要时间。

收入曲线仍在向上，利润的含金量则要靠套保与对冲来维持；白电仍在增长，靠的是贴着行业地面、向海外要空间；AI叙事足够性感，不过66%的增速还藏在同比下滑的板块里，人形机器人也还离不开自家工厂的产线。

转型需要必要的代价，美的商誉在减值，应收账款在膨胀，渠道在提前打款。

不可否认，美的依旧拥有很强的产业链资金调度能力。变化在于，为了维持同样稳健的现金流，公司需要处理的资金循环正在变得越来越复杂。

2025年，方洪波表示美的过去十年的护城河是效率，现金周期是负的。商业史上，戴尔也曾依靠类似的营运资金优势高速扩张。

但两个样本之间有一处关键差别。戴尔的负现金周期来自直销、按单生产带来的库存效率；美的则来自体量与议价能力。如方洪波后来补充的“这个护城河在不断地被侵蚀”一般，这种资本调度存在天花板，且每次加码，都会消耗供应链的耐心。

何况戴尔的故事并不圆满，因为效率并不等同于增长。

特定周期内，资金调度能腾挪出现金，但终究无法催生出第二曲线。未来，站在高处的美的，是否还有充足的空间留给嗷嗷待哺的增长新故事，值得持续考察。