8月26日晚间，国金证券正式对外披露2026年半年报。公司上半年实现营业总收入49.05亿元，同比上涨27.03%；归母净利润达到13.13亿元，同比增幅18.21%。

  图源：国金证券2026半年报

目前存量博弈成为整个券商行业的主流，各家券商都在争夺有限的优质项目，内卷的情况越来越严重。拨开财报表面的增长光环，可以发现国金证券在业务结构上依旧存在一些问题：虽然整体业绩在向上发展，但是投行业务却出现了规模不断扩张、毛利率持续承压的局面。

一方面收入和利润正在逐步提升，另一方面则是投行业务以及合规方面出现的一系列问题。在业务扩张与风险控制之间寻找一个合适的平衡点，是摆在董事长雷波以及整个公司管理层面前的现实考题。

董事长冉云的精品投行执念

国金证券如今的发展底色，离不开冉云长达二十年的战略布局。2009年出任国金证券董事长后，冉云并没有效仿头部券商的大而全发展模式，而是另起炉灶寻求独特的小而精投资路径。

第一，锚定中小科创赛道，走出差异化竞争路线。目前国内大部分头部投行都将资金投入大中型企业之中，竞争十分激烈。而国金证券避开了这片红海市场，把更多的精力投入到中小民营企业以及具有科技创新性质的企业身上。凭借这样的定位优势，该公司发掘出了许多被其他头部机构忽略的小市值客户群，并且建立起了自己独特的客户基础。

第二，赛道红利充分释放，项目储备实现持续积累。凭借对细分市场的精准把握，国金证券在IPO申报以及各种债券承销方面都取得了不错的成绩，在企业和机构投资者之间打出了“精品投行”的招牌。

   图源：新浪财经

不过在深耕中小民企赛道同时，这套业务模式带来的风险，也会随之传导到公司经营层面。

中小主体经营韧性偏弱，注册制监管持续加压，规模扩张不能脱离风控能力。由于中小民营企业的经营状况容易受到宏观经济周期以及行业变化的影响，因此承揽此类企业的项目就会面临更多的不确定因素，这就需要证券公司提前做好尽职调查筛选工作以应对可能出现的各种情况。在注册制全部实施后，“申报即担责”的说法不再是口号，监管对中介机构的履职标准抬升到全新高度。管理层要根据实际情况来调整审核标准，在扩大业务范围同时严守合规底线。

投行规模变大但利润没跟上

公司承接项目的数量越来越多，投行板块的收入也在增加，但是利润率却没有随着业务量的增长而提高，反而出现了增收不增利的情况，由此可见，投行板块正在经历转型阵痛。

首先，项目承揽承做不断扩容，投行成为业绩重要引擎。凭借之前几年积累的客户资源以及大量的项目储备，国金证券的投行团队承接的项目数量不断增加。今年上半年，该板块的收入也实现了正向的增长，对公司的整体收益起到了重要的作用。

其次，行业内卷愈演愈烈，承销费率进入下行通道。整个投行业的竞争越来越激烈，很多证券公司降低了他们的收费标准来获得更多的业务。承销费整体下降已经成了行业的普遍现象，市场大环境下即便券商承揽更多项目，单一项目的收益空间也在被压缩。

同时，尽调人力成本居高不下，毛利率被持续挤压。每一单IPO或者债券承销项目的完成，都要花费大量的时间和精力去进行实地考察和准备各种申请文件的工作，这些费用非常高昂。项目的成本增长，会对投行业务的利润率产生压制。这种情况也反映出国金证券在选择项目以及向客户报价上，仍然有优化空间。

最后，冲申报进度的导向下，内核环节容易出现执行偏差。市场竞争带来业绩压力，部分承做团队会优先追赶项目申报节点，人为压缩尽调核查周期。倘若前端的实地尽调工作流于形式，仅仅依靠后端内核部门去兜底纠错，就会存在很大局限性。

连环爆雷暴露出合规短板

投行业务陷入增收不增利困局的同时，公司多个项目终止和IPO撤回事件频发，再加上一些历史违规问题被曝光，引起了资本市场的关注。

其一，大批项目终止撤回，造成高额沉没成本损耗。2026年7月，国金证券所承销的多只债券项目的发行计划纷纷被叫停，荣信汇科、芯密科技等公司的IPO项目也纷纷撤回申请报告。投行项目前期需要花费很多的人力和时间来进行尽职调查和文件编写，项目中途夭折，这些前期的工作就变成了一种沉没成本，降低了整个团队的产出效率。

图源：上海证券交易所

其二，中小赛道不确定性突出，项目风险具备传导效应。中小企业本身的经营变数较大，整个行业的景气变动或者是企业自身的经营出现意外的情况下，都会造成项目的中途夭折。项目接连撤回，不仅会给企业带来直接的经济损失，还会慢慢消耗投资者以及资本市场对国金证券投行业务专业水平的信心。

其三，历史项目履职存在缺陷，监管处罚接连落地。在罗普特科技、行悦信息等历史项目中，国金证券因存在未勤勉尽责情形收到监管警示函。来自监管层面的问责，会对经营多年建立起来的品牌口碑形成冲击。监管问责之外，部分权益受损的投资者发起民事索赔诉讼，相关诉讼尚在司法流程之中，一旦败诉将带来法务成本与潜在赔付压力。

放弃盲目扩张转向价值交付

面对投行毛利率承压、项目风险集中爆发的多重压力，国金证券并非没有破局出路。过去重承揽、轻质控的粗放扩张思路已难适应注册制环境，放弃单纯拼项目数量，转向为客户输出真正的价值交付，才是精品投行应当追求的突围方向。

一是推动风控关口前置，从源头做好项目筛选过滤。公司首要一步就是重构内控体系，把风控关口前移到项目的最初阶段，在项目承接之初就对它们进行合规性审核，并且设立严格的评估和项目黑名单制度来淘汰不符合条件的项目。即使因此而放弃部分短期内能带来较大收益的业务，也要从源头降低后续项目终止带来的沉没成本。

二是挖掘金融科技积累，借助数字化工具补齐尽调短板。国金证券已经在金融科技方面有所布局，可以将人工智能等先进技术深度嵌入到整个尽职调查和财务审核的过程。数字化工具能够弥补人工尽调存在的疏漏盲区，整体提升项目执业审查质量。

三是摆脱承销费单一依赖，搭建客户全生命周期服务能力。公司要跳出只赚取IPO承销费用的传统通道思维，面向优质企业客户拓展并购重组、上市之后持续督导、产业基金资源对接等多元化业务。管理层要围绕企业不同发展阶段提供一整套综合解决方案，实现真正意义上的价值交付，以此打造更加多元、抗风险能力更强的收入结构。

图源：证券业协会2026券商投行执业质量评价、行业转型方向统计表

结语

国金证券半年报显示公司收入与利润都实现了稳定增长，同时也反映了由于合规阵痛以及项目的频繁撤回而带来的迷茫。从冉云及国金管理层的角度来看，项目撤回、监管机构发出警示，是过往业务发展模式需要正视的转型代价。尽管短期业绩表现良好，但是依然无法掩饰住其背后隐藏的各种问题。

国内资本市场的监管制度正在逐步完善之中，中介机构的责任也越来越重，单纯依靠项目储备来对冲风险，但风控体系建设跟不上业务扩张速度，这条路已经走不通。要彻底抛弃掉“重规模、轻合规”的老观念，在整个业务流程中落实好风险控制的要求，这样才能使国金证券在残酷的竞争环境中立足，并且实现从传统的通道型券商向现代化的专业投行的转变。

券商行业淘汰赛仍在进行中，国金证券能否经受住这次转型带来的痛苦考验，并坚守好精品投行的战略初心呢？时间将会给我们一个结果。