作者 | 龚兴朝

编辑 | 陈肖冉

 盈利与出货规模在国内具身智能企业中处于第一梯队

8月6日晚间，宇树科技披露科创板发行公告，确定发行价150.80元/股，对应发行市值约610亿元，即将成为A股人形机器人第一股。

DeepSeek、腾讯、社保基金现身战略配售名单。

定价落地，打新启幕

根据上交所发行公告，宇树科技本次公开发行4044.64万股，占发行后总股本10%，预计募资总额60.99亿元，较此前招股书披露的42.02亿元募资额出现明显超募。

本次发行对应的2025年扣非摊薄市盈率达219.23倍，行业最近一月平均静态市盈率仅38.56倍；静态市销率35.89倍，同样高于可比公司平均水平，发行公告已专门提示股价波动风险。

本次战略配售808.93万股，占本次发行数量20%，参与者涵盖全国社保基金、中石油昆仑资本、南方电网产融、天翼资本等国资主体。

产业资本层面，腾讯系入局，大模型企业DeepSeek获配93.34万股，获配金额1.41亿元，限售期长达36个月，双方瞄准具身智能层面协同研发，打通大模型与人形机器人的技术链路。

网下询价环节同样火爆，共367家机构12161个配售对象参与报价，报价区间15.20-154.88元/股，拟申购数量总和为737.36亿股，机构参与热情高涨。

网上却一签难求，初始发行仅647.10万股，市场预估中签率仅0.02%-0.05%。根据宇树科技发行价150.8元/股测算，中一签500股需要缴款7.54万元。时间安排上，网上申购日为8月10日，缴款日为8月12日。

打新之外，内部员工同样押上真金白银。171名公司员工合计出资2.7亿元参与战略配售，其中创始人王兴兴个人出资1500万元，完成核心团队利益绑定。

出货量位居全球首位

作为全球少数同时实现规模化出货与盈利的人形机器人企业，宇树科技业务覆盖四足机器人、人形整机、机器人零部件、具身智能模型研发生产销售，2025年人形机器人出货量位居全球首位，市占率约为32.4%。

2023年至2025年，宇树科技营业收入自1.59亿元攀升至16.99亿元，年复合增速226.89%；扣非净利润由-1801.91万元增长至5.91亿元，得益于主营业务毛利率从44.22%提升至60.13%，完成从亏损到大规模盈利的跨越。

业务结构上看，增长引擎已实现切换。2023年至2025年，宇树科技人形机器人营收占比由1.88%跃升至51.78%，正式接过四足机器人的增长接力棒。

同时，境外收入常年占比高于40%，海外市场成为重要增长来源。

不过，随着营收基数扩大，增长曲线已经出现明显换挡。

2026年一季度，宇树科技营收4.23亿元，同比增长68.49%，对比2025年全年332.64%的增幅大幅回落；受研发、销售费用扩张影响，一季度扣非净利润4025.36万元，同比下滑52.55%。

根据宇树科技业绩预告，2026年上半年，公司营收区间10.52-11.28亿元，同比增长35.62%-45.41%；扣非净利润2.36-2.83亿元，同比下滑6.43%-21.97%，二季度降幅较一季度有所收窄。

股东阵容强大，汇集美团、红杉中国、经纬创投、顺为资本等数十家一线机构，上市前创始人王兴兴直接间接持股约33.36%，按发行市值测算对应身家超200亿元。

此次IPO，宇树科技拟募资42.02亿元，其中20.22亿元用于智能机器人模型研发项目，重点攻坚机器人“大脑”，为通用机器人商业化储备技术底座。

横向对比港股同业，优必选、越疆、仙工智能2025年均未能实现盈利，宇树科技盈利与出货规模在国内具身智能企业中处于第一梯队，这也是资本市场给予高估值的重要基础。

资本化集中爆发阶段

人形机器人被视作新质生产力重要载体，多家机构看好行业长期空间。

机构预测，2026年至2030年，全球人形机器人市场规模将由230亿元扩张至2776亿元，年复合增长率可达86.4%，2026年也被普遍视为人形机器人量产元年。

一级市场层面，国内已有近20家具身智能企业启动IPO进程，包括云深处、傅利叶智能冲刺科创板，智元机器人、银河通用等筹备港股上市，行业进入资本化集中爆发阶段。

因此，宇树科技登陆科创板，将成为整个具身智能赛道的公开市场估值锚点。

需要注意的是，超高估值之下，潜藏的多重经营风险仍不容忽视。

当前人形机器人行业整体仍处在商业化初期阶段，产品需求多集中于科研、教育等小众场景，工业级大规模落地尚未全面铺开，产业化进度存在较强不确定性，一旦下游市场采购需求不及预期，公司营收增长节奏将直接受到压制。

行业内卷与价格下行趋势已然显现。

价格层面的压力也已亮起红灯。2023年至2025年，宇树科技的人形机器人产品均价从59.34万元大幅大幅降至16.64万元，降幅超7成。

随着特斯拉Optimus等海外标杆产品正式量产、国内外玩家持续加码入局，行业价格竞争或将进一步加剧，持续压缩企业盈利与毛利空间。

人形机器人赛道技术迭代极快，软硬件升级、模型优化均需要长期、高额的研发投入，在营收增速逐步放缓的背景下，刚性费用支出将持续侵蚀企业利润。

叠加宇树科技海外业务占比偏高，海外地缘局势、贸易政策、市场准入变动，也会对公司长期经营稳定性形成潜在扰动。

说到底，宇树科技的上市表现，会深刻影响一级市场具身智能企业的估值逻辑。

对于二级市场参与者，后续需要重点跟踪营收兑现能力、毛利率变动、具身模型研发落地以及海外市场拓展情况。

赛道前景广阔，但商业化兑现之路依旧漫长。

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