8月15日晚间，白云山（600332.SH；00874.HK）发布2025年中期业绩报告，在医药行业整体承压的大环境下，其营收虽有增长，利润却出现下滑，研发费用大幅缩减，旗下板块业绩分化明显，一系列问题凸显，未来发展之路充满挑战。

增收不增利，利润下滑隐忧浮现

数据显示，白云山上半年实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%，看似实现了一定程度的增长。然而，归母净利润为25.16亿元，同比下降1.31%；扣非净利润为22.06亿元，同比下降5.78% 。利润的下滑与营收的增长形成鲜明对比，增收不增利的局面让投资者对其盈利能力产生担忧。

白云山将利润下降归因于需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素。但这背后反映出的是其在应对市场变化时的乏力。在行业变革的浪潮中，其他药企积极调整战略，开拓新市场、研发新产品，而白云山却未能有效抵御市场冲击，经营业绩受到影响。

板块业绩分化，核心业务受挫

旗下各板块业绩分化严重。以王老吉凉茶为核心的大健康业务收入达70.23亿元，同比增长7.42%，成为财报中的亮点。大商业板块保持平稳，上半年收入增长4.25%至290亿元。然而，白云山的传统核心业务板块——大南药却遭遇滑铁卢。中成药收入为32.46亿元，同比大幅下滑20.12%；化学药收入为19.94亿元，同比下降5.85%；大南药板块整体收入同比下降15.23%至52.41亿元 。

大南药板块作为白云山的根基，其业绩的大幅下滑对公司未来发展极为不利。在医药创新的时代，中成药和化学药板块未能跟上市场节奏，产品缺乏竞争力，市场份额被竞争对手蚕食。例如在中成药领域，未能及时针对消费者对高品质、创新型中成药的需求进行产品升级和研发，导致市场占有率下降。

研发投入“节流”，创新能力遭质疑

白云山上半年研发费用缩减近三成，这一数据令人咋舌。报告期内，研发费用大幅缩减至2.85亿元，同比减少27.06%，而销售费用为30.28亿元，是研发费用的10倍有余。长期来看，研发投入的持续减少，会使产品创新能力不足，难以推出具有竞争力的新产品。在竞争激烈的医药市场，创新是企业发展的核心驱动力，缺乏创新的产品很容易被市场淘汰。

当其他药企纷纷加大研发投入，致力于创新药研发和产品升级时，白云山却反其道而行之。研发费用的减少，可能导致在研项目进展缓慢甚至停滞，错过市场机遇。例如在创新药研发的赛道上，白云山可能因为研发投入不足，无法与国际药企和国内创新型药企竞争，逐渐被市场边缘化。

现金流压力大，财务风险上升

白云山的经营性现金流持续为负值，由去年同期的-20.37亿元进一步减少至-33.97亿元，同比减少66.79%。这表明公司在运营过程中现金回笼困难，资金周转面临压力。为缓解现金流压力，白云山加大了筹资力度，筹资活动现金流净额达19.18亿元，主要是银行借款增加。然而，这也意味着公司的负债增加，财务风险上升。

若经营性现金流持续恶化，公司可能面临资金链断裂的风险，影响正常的生产经营。银行借款的增加会导致利息支出增加，进一步压缩利润空间，使公司陷入财务困境。

尽管白云山在二季度实现了逆势增长，单季营业收入和归母净利润均有所上升，还完成对采善堂收购，旗下老字号品牌增至13个，子公司广州医药在新三板挂牌等资本运作，但这些成绩难以掩盖公司在经营和发展中存在的问题。研发投入不足、核心业务下滑、现金流压力等问题若得不到有效解决，将对公司未来的可持续发展构成重大威胁。投资者在关注其短期业绩的同时，更应关注这些长期隐患。